原標題：城投債發行火熱全年或超4萬億 三大風險惹關注
證券時報記者 孫璐璐
受疫情后國內貨幣寬松措施的支持，市場整體融資環境改善，今年以來，城投債市場火熱，發行規模明顯放量，發行成本也隨著利率中樞顯著下移。
多位受訪分析人士預計，下半年城投債發行有望繼續擴容，全年發行規模有望超4萬億。不過，發行火熱的同時潛在風險亦不容忽視，城投債年內償債壓力較去年同期進一步加大，疫情對經濟負面影響短期內仍將延續，城投企業未來盈利能力或仍繼續承壓，到期債務償付壓力可能進一步加大，需關注城投企業非標債務風險的持續暴露，及非標債務違約引發的潛在交叉違約情況。
發行規模已超2.2萬億
根據中誠信國際的統計數據顯示，截至6月19日，城投債發行規模和凈融資額分別達到22041.82億元、12232.69億元，同比分別增長46%、108%；發行成本方面，城投債發行利率較去年同期明顯回落約120個基點至3.98%。
相比于去年，今年城投債發行在發行主體信用資質、債券期限、資金募集用途、發行利率等方面有著明顯不同。
中誠信國際研究院分析師汪苑暉對證券時報記者表示，今年城投債發行集中于較高信用等級、從事城市基礎設施建設的主體，且期限明顯縮短，公司債占比進一步上升，募集資金用途更偏向借新還舊。
具體來說，從信用等級看，AAA級主體發行城投債占比最大且占比明顯上升，從去年同期的38%上升至今年6月19日的44%；從債券期限分布看，短期限債券規模占比有所增加，1年及以下期限占比達32%，同比回升4個百分點；從募集資金用途看，城投債券募集資金主要用途仍是借新還舊，數量占比約76%，同比明顯回升約6個百分點。
值得注意的是，從發行利率看，受資金面寬松的利好帶動，較低信用級別和行政層級發行利率回落幅度較大。汪苑暉表示，與以往不同，截至目前今年低信用等級城投債發行成本同比回落幅度超過高級別主體，AA-級城投債平均發行利率為6.18%，同比回落143個基點，AAA級城投債平均發行利率2.94%，同比回落幅度僅為93個基點；區縣級城投企業的城投債平均發行利率回落幅度較大，同比回落135個基點至4.38%。
信用利差為何反而走闊
除了發行供應明顯放量外，投資者對城投債的投資熱情也在進一步升溫。中誠信國際提供的數據顯示，今年1~5月城投債現券交易規模達同比增長約13%，月均交易規模7682.50億元，較去年同期月均值高出近800億元。從5月份城投債券交易數據看，經濟發展水平較高區域、從事城市基建、自身信用等級較高的城投企業的中期票據更受到投資人青睞，江蘇、浙江、北京等地區的城投債券交易金額較大。
穆迪研報也表示，在全國范圍內，江蘇、浙江、山東和北京的城投公司在境內債市上最為活躍，反映了上述各省市雄厚的經濟實力。
值得注意的是，盡管一般情況下，市場流動性充裕利好信用利差收窄，但今年以來城投債的信用利差卻并非如此表現。中誠信國際研究院分析師卞歡對證券時報記者解釋稱，較為寬松的貨幣政策會促使市場整體流動性的增加，城投債流動性也會相應增加，從而壓縮其信用利差中的流動性溢價，同時，社會整體信用環境較為寬松，通常會使得城投企業信用風險降低，違約風險溢價收窄，城投信用利差將整體表現為收窄。但是，今年以來，在市場流動性整體較為寬松的背景下，各信用等級城投債信用利差與2019年底相比，均呈現波動走闊特征。
對于為何城投信用利差反而會走闊，卞歡認為，其原因或為城投債存在一定程度的供需失衡以及市場對于城投企業非標信用風險仍有一定疑慮。今年城投債供給大幅增加，供需結構失衡使得城投債券到期收益率進一步下行受到一定程度抑制，進而抑制信用利差收窄；此外，在疫情負面影響下，城投企業盈利能力或受到更大壓力，且各地政府財政均承受不同程度的收支平衡壓力，對于城投企業的支持邊際減弱，其非標產品可能出現違約風險，或造成城投企業信用風險溢價走闊，抬高信用利差。
穆迪研報也表示，實力強弱不同的發行人之間的信用利差擴大，反映了投資者擔心實力較弱的發行人易受經濟不利環境的影響，以及地方政府財政收入所面臨的壓力。
下半年發行將持續擴容
展望下半年，考慮到穩增長及紓困需求，財政主動擴張力度有望進一步加大，城投債或將持續擴容。
“盡管5月份發行勢頭放緩，但今年前5個月發行額仍較上年同期增長31%，我們預計在中國計劃加大基建支出的情況下，年內會有更多境內城投債發行。”穆迪研報稱。
中誠信國際預計，全年城投債的發行規模約在4.5萬億元，較2019年增長約35%，發行結構將呈現以短期融資券、公司債為主的特點，與此同時，城投債發行利率也仍有一定下行空間。
城投債發行火熱的同時，潛在風險亦不容忽視。汪苑暉表示，城投債年內償債壓力較去年同期進一步加大，從6月20日至年底，到期及回售總規模將超過1.6萬億元，同比增長30%，7~12月平均月均到期及回收規模均超過2500億元，較去年同期月均到期及回售規模增長近25%。
汪苑暉提醒，投資者需要重點關注三大潛在風險：一是受此次疫情影響，區域經濟財政實力分化或加劇城投企業的信用實力分化。區域經濟財政實力下滑，或導致城投企業分化進一步加劇。二是疫情對經濟負面影響短期內仍將延續，城投企業未來盈利能力或仍繼續承壓，到期債務償付壓力可能進一步加大，需關注城投企業非標債務風險的持續暴露，及非標債務違約引發的潛在交叉違約情況。三是部分城投企業區域性互聯互保情況較為嚴重，在經濟下行壓力加大，信用風險加速暴露的背景下，需防范城投企業或有負債風險，及由此引發的區域性風險共振。
(責任編輯：李偉)
