原標(biāo)題：信用債一級(jí)發(fā)行量小幅增加下半年發(fā)行規(guī)模或超6.3萬(wàn)億元

⊙常佩琦 ○編輯 陳羽

上周（7月20日至24日），資金面呈現(xiàn)先降后升、邊際轉(zhuǎn)松的態(tài)勢(shì)，信用債市場(chǎng)信心有所提振，信用債收益率整體下行。在一級(jí)市場(chǎng)上，信用債發(fā)行量和凈融資規(guī)模均略有增加。

展望后市，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)下半年信用債凈融資規(guī)模將回落至2萬(wàn)億元左右。而在到期量大幅上升背景下，發(fā)行規(guī)模或超6.3萬(wàn)億元，與上半年基本持平。

上周，信用債發(fā)行量和凈融資規(guī)模均略有增加。據(jù)興業(yè)證券(7.880, 0.01, 0.13%)統(tǒng)計(jì)，上周信用債新債發(fā)行共2079.30億元，較前一周（7月13日至17日）環(huán)比增加26.69%。

從債券種類來(lái)看，上周短融和公司債發(fā)行規(guī)模均小幅增加，短融有所減少。具體而言，上周短融發(fā)行1062.40億元，中票發(fā)行280.90億元，公司債發(fā)行673.50億元。從主體類型來(lái)看，上周產(chǎn)業(yè)債發(fā)行41.00億元，城投債發(fā)行21.50億元。

此外，上周凈融資量小幅增加，轉(zhuǎn)負(fù)為正。興業(yè)證券數(shù)據(jù)顯示，上周凈融資規(guī)模為198.50億元，而上上周則為-135.62億元。

在二級(jí)市場(chǎng)上，上周信用債市場(chǎng)信心有所提升，債券收益率整體下行。據(jù)興業(yè)證券統(tǒng)計(jì)，上周城投債各期限、各等級(jí)收益率均下行，5年期各等級(jí)下行幅度較為明顯，其中5年期AA等級(jí)下降幅度最大。中票收益率各期限、各等級(jí)也出現(xiàn)下行，5年期各等級(jí)下行幅度頗為明顯，其中5年期AA+等級(jí)下降幅度最大。

上周資金面呈現(xiàn)先降后升、邊際轉(zhuǎn)松的態(tài)勢(shì)，在一定程度上緩解了債市壓力。“風(fēng)險(xiǎn)偏好的調(diào)整有利于債市情緒的邊際修復(fù)。”興業(yè)證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，上周科創(chuàng)板解禁后出現(xiàn)首批減持、風(fēng)險(xiǎn)壓力等因素疊加、以及外部市場(chǎng)的下跌影響下，股市出現(xiàn)了較大幅度的下跌，債市有所修復(fù)。

該團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的概率較大，對(duì)債券利好的空間有限。但債市資金向股市“搬家”的強(qiáng)度或?qū)⒎啪彛欣趥星榫w的邊際改善。“負(fù)債穩(wěn)定的長(zhǎng)線資金可相對(duì)樂(lè)觀，尋找低估的信用債標(biāo)的。”

5月以來(lái)債市調(diào)整明顯，發(fā)行成本上升。在市場(chǎng)波動(dòng)較大、不確定性較強(qiáng)的情況下，發(fā)行人和投資者都產(chǎn)生了觀望情緒，造成信用債一級(jí)發(fā)行趨冷。這一趨勢(shì)在下半年會(huì)否持續(xù)？

東方金誠(chéng)從利率走勢(shì)、發(fā)行監(jiān)管政策、信用債違約風(fēng)險(xiǎn)等維度進(jìn)行分析，認(rèn)為下半年信用債融資環(huán)境不及上半年友好，預(yù)計(jì)凈融資規(guī)模將回落至2萬(wàn)億元左右。而在到期量大幅上升背景下，發(fā)行規(guī)模或超6.3萬(wàn)億元，與上半年基本持平。

從利率走勢(shì)看，東方金誠(chéng)認(rèn)為，近期資金面邊際收緊不會(huì)改變貨幣政策方向，在下半年央行仍可能小幅下調(diào)政策利率的前景下，資金利率中樞或?qū)⒃谀曛兴缴嫌幸欢ǔ潭鹊南滦小＿@也意味著，下半年信用債發(fā)行利率在經(jīng)歷近兩個(gè)月的階段性上行后，持續(xù)大幅走高的可能性不大；而“引導(dǎo)債券利率下行”是基本政策方向，預(yù)計(jì)發(fā)行利率仍將處于相對(duì)較低的水平。

從發(fā)行監(jiān)管政策上看，債券發(fā)行注冊(cè)制啟動(dòng)，發(fā)行額度限制放寬；新債券品種陸續(xù)推出，將更好匹配發(fā)行人融資需求；債市基礎(chǔ)設(shè)施實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通，有助于發(fā)行人降低債券融資綜合成本；疫情防控期間推出的應(yīng)急性舉措將逐步退出，下半年疫情防控債發(fā)行降溫的趨勢(shì)還將持續(xù)。

從信用債違約風(fēng)險(xiǎn)看，東方金誠(chéng)認(rèn)為，下半年應(yīng)急性寬松舉措將逐步退出，融資政策邊際收緊，疊加弱資質(zhì)主體償債壓力明顯增大，信用債違約風(fēng)險(xiǎn)有邊際上升的可能。

但東方金誠(chéng)也表示，下半年信用風(fēng)險(xiǎn)仍將可控，不會(huì)出現(xiàn)大幅惡化。首先，上半年寬松的融資環(huán)境使得信用債凈融資明顯改善，一定程度上有利于發(fā)行人為下半年的償債做好準(zhǔn)備。同時(shí)，“六穩(wěn)六保”政策導(dǎo)向不變，下半年仍處寬信用周期。

“整體看，下半年寬信用持續(xù)、利率相對(duì)較低，對(duì)信用債發(fā)行仍有支撐，發(fā)行量和凈融資額都將明顯高于去年同期。同時(shí)，信用債發(fā)行高度集中于國(guó)企、高等級(jí)和短期限品種的趨勢(shì)或?qū)⒗^續(xù)強(qiáng)化。”東方金誠(chéng)表示。