原標題：科創板今迎巨無霸 “硬科技”借風揚帆

作者： 黃思瑜 李雋

在科創板開市將滿一周年之際，7月16日，中芯國際（688981.SH，00981.HK）正式“登科”。

作為A股近10年來募資體量最大的IPO，中芯國際將毫無懸念地成為科創板的“巨無霸”，也將成為首家同時實現“A+H”的科創紅籌企業。

按中芯國際發行價格27.46元/股計算，超額配售選擇權行使前，募資凈額為456.52億元；若超額配售選擇權全額行使，募集資金凈額為525.03億元。該規模在A股IPO歷史融資額中可排至第5位，位居建設銀行(6.310, -0.11, -1.71%)之后、中國建筑(5.170, -0.11, -2.08%)之前。

中芯國際的上市，讓市場再一次感受到了科創板速度，從IPO申請獲受理到上市交易僅用了46天的時間。有業內人士稱，當前中芯國際晶圓代工位居全球第四位，代表中國大陸最先進水平，登陸科創板具有重要戰略意義。

“作為國產芯片的龍頭企業，中芯國際與境內資本市場快速對接的意義不僅僅在于中芯國際本身。這展現了注冊制下，科創板對高科技企業的支持力度，對經濟發展模式轉型升級的推動力。”一位資深投行人士稱。

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新也對第一財經記者稱，高科技企業到科創板掛牌上市，將提升科創板的競爭力和市場地位。在科創板開市即將滿周歲之際，中芯國際的到來，將為科創板增光、添色；同時，科創板的包容性，也將讓更多的創新企業獲得IPO機會，有利于高科技產業的發展。

中芯國際“登科”效應

6月1日提交首發申請并獲受理，6月4日進入問詢環節，6月19日首發過會，6月22日提交注冊，6月30日注冊生效，中芯國際創造了科創板多項最快紀錄。

“中芯國際此前已在境外成熟市場上市，具有16年公眾公司的天然屬性，公司治理和信息披露已經得到了嚴格的市場檢驗。其濃厚的科創成色和戰略地位，也成為中芯國際得以提速上市的先決條件。”上述資深投行人士分析稱。

中芯國際成立于2000年4月，2004年3月在紐約、香港兩地實現上市；2019年5月，宣布將美國存托憑證從紐交所退市，轉向場外交易市場柜臺交易；2020年5月5日，中芯國際宣布將于科創板IPO，成功登陸后將成為首家同時實現“A+H”的科創紅籌企業。

根據招股說明書，中芯國際是全球領先的集成電路晶圓代工企業之一，也是中國大陸技術最先進、規模最大、配套服務最完善、跨國經營的專業晶圓代工企業，主要為客戶提供0.35微米至14納米多種技術節點、不同工藝平臺的集成電路晶圓代工及配套服務。

具有重資產屬性的中芯國際，此次采用PB（市凈率）估值方法，最終確定發行價格為27.46元/股。截至2019年底，中芯國際凈資產為435.73億元，發行前市凈率3.44倍，“綠鞋”(超額配售選擇權)行使前發行后對應的市凈率為2.20倍，綠鞋全額行使后發行后對應的市凈率為2.11倍。

“中芯國際為晶圓制造企業，具有資金密集、技術密集、前期投入巨大的特點，公司重資產屬性明顯，因此選擇PB方法可以更好反映中芯國際的估值水平。”上述資深投行人士稱， 中芯國際登陸科創板，開啟了中國半導體產業價值重估的大門。

他同時稱，在資本支持下，中芯國際所代表的中國半導體產業有望實現產能規模釋放，獲得高速發展。

對中芯國際而言，一旦在科創板成功上市，就將擁有更多奮起直追國際同行的資本；另一方面，在科創板已經上市的多家企業當中，不少是中芯國際上下游企業，這些上下游企業的某些高管也曾經在中芯國際任職。

國信證券(14.180, -0.57, -3.86%)近日發布研報觀點稱，隨著中芯國際在科創板上市，將大幅提升公司融資能力，為未來高資本投入提供良好基礎。

“公司科創板上市后發行市值約2259億元，我們預計中芯國際短期目標市值可達4363億元~4821億元。從遠期來看，國內芯片替代空間較大，公司作為國內龍頭代工，隨著公司競爭實力提升，未來市占率具備較強的提升空間。根據估算，我們預計公司長期營收目標有望達到1630億元~2730億元，若按目前全球晶圓代工廠PS平均估值4.88 倍測算，預估公司長期市值可達8000億元~10000億元。”國信證券預測稱。

不過，也有業內人士提示稱，要注意中芯國際產業進展不及預期、半導體產業鏈發展國產化進程低于預期、企業自身管理經營風險可能導致業績不及預期等風險。

科創板的制度紅利

試點注冊制的科創板定位“硬科技”，在上市條件上更具包容性，讓更多的高科技企業登陸科創板。這些上市企業在享受制度紅利的同時，也可以更加專注于創新與發展。

截至7月15日，科創板共有上市公司126家，總市值為2.55萬億元，累計募集資金1439.23億元。

科創板不僅支持有一定營業收入規模但未盈利的企業上市，還允許存在投票權差異、紅籌企業等特殊企業上市，股票發行試點注冊制。

今年1月20日，優刻得(79.000, -5.46, -6.46%)在科創板上市，成為A股首家擁有同股不同權結構的企業。“我們（優刻得）過會的時候，很多朋友跟我打電話說，‘你們同股不同權上市了，我們就敢申報IPO了’，因為他們也一直想做AB股，但是之前一直沒有這個案例?，F在讓廣大的創業者看到中國也有同股不同權的公司上市了。”優刻得-W（688158.SH）董事長兼首席執行官季昕華分享感觸稱。

澤璟制藥(106.000, -12.83, -10.80%)（688266.SH）則是首家以第五套標準在科創板上市的未盈利企業，打破了A股市場適用多年的新股發行“盈利門檻”體系。

澤璟制藥董事長盛澤林表示，通過上市，澤璟制藥在較短時間內募集到了研發和商業化過程中所需的資金。公司上市也提升了公司的品牌和知名度，公司向公眾所展示的營運能力、研發實力和豐富的產品管線，對于公司的人才招募、產品銷售的品牌效應和資源整合都較為有利，公司的IPO加速了公司的跨越式和可持續發展。

除了上市條件更具包容性外，科創板的其他制度也向著市場化、法制化、國際化的方向落地并不斷改進完善。近一年的時間，并購重組、再融資、減持等配套制度陸續推出，并有一定的創新，做市商制度、單次“T+0”交易也在交易所官方表態里被提出討論。

制度的不斷創新和完善，也給企業發展帶來了助力。作為科創板首單進行并購重組的華興源創(51.050, -2.35, -4.40%)（688001.SH），該公司高管表示，通過并購可以快速介入到穿戴領域，給公司帶來核心的外在助力。

心脈醫療(328.110, 2.52, 0.77%)（688016.SH）總經理苗錚華近期對第一財經記者稱，上市有助于提升公司的公眾形象，也可以有更多的激勵手段，不僅有助于提升客戶對公司的關注度，也有利于吸引到更優秀、更高端的人才。

證監會主席易會滿6月18日在陸家嘴(13.230, -0.33, -2.43%)論壇上表示，將繼續推進科創板建設，加快推出將科創板股票納入滬股通標的、引入做市商制度、研究允許IPO老股轉讓等創新制度，抓緊出臺科創板再融資管理辦法，推出小額快速融資制度，支持更多“硬科技”企業利用資本市場發展壯大。發布科創板指數，研究推出相關產品和工具。

首日受熱捧無懸念

首日上市中芯國際A股會以怎樣的價格交易？市值又將達到怎么樣的水平？

按照3月19日最低價11.18港元計算，到7月15日歷史高點的44.8港元，中芯國際港股在不到4個月時間內累計漲幅超過三倍。如果簡單按照恒生AH股溢價指數（HSCAHPI）最新132.72點（A股平均股價是H股的1.33倍左右），以及公司港股最新收盤價38.45港元測算，中芯國際A股交易價格超過50元并無懸念。

從市銷率和市凈率來看，中芯國際發行價的估值跟其持股的下游企業長電科技(46.050, -5.10,-9.97%)（600584.SH）有一定相關性，但多數經營數據不及臺積電，最新量產制程上也有兩代左右的差距。另外，臺積電過去八年內股價漲了大約10倍（前復權），給中芯國際A股的市場表現提供了一定的想象空間。